调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因(yīn)在于两方(fāng)面(miàn)，一方面(miàn)由(yóu)于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示(shì)，发生(shēng)这(zhè)一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的(de)调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价(jià)差(chà)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料(liào)的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的(de)大幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美(měi)亚价差一直(zhí)保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置(zhì)的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的(de)问题是欧美(měi)经济下(xià)行(xíng)压(yā)力较大，油品需(xū)求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落(luò)，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而有了(le)去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价(jià)差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的(de)背景(jǐng)下调油(yóu0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题)需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的(de)局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如(r0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题ú)果5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美(měi)联储加息背(bèi)景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压(yā)力，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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